近年來，上海作為海港國(guó)際樞紐的地位進(jìn)一步鞏固，并已逐步成為亞太門戶復(fù)合航空樞紐。上海在打造國(guó)際航運(yùn)中心的征程中，正大步邁進(jìn)，并以“一帶一路”倡議、“長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶”區(qū)域發(fā)展為契機(jī)，不斷實(shí)現(xiàn)新的跨越。目前，上海國(guó)際航運(yùn)中心建設(shè)已經(jīng)進(jìn)入了沖刺階段。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，航運(yùn)中心和金融中心密不可分，提升航運(yùn)金融服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力是建設(shè)國(guó)際航運(yùn)中心的突破口。上期所理事長(zhǎng)姜巖在上衍航運(yùn)論壇提到，期貨市場(chǎng)是金融體系的重要組成部分，在提供定價(jià)服務(wù)、推進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)管理等方面發(fā)揮著重要作用，期貨市場(chǎng)與航運(yùn)市場(chǎng)的結(jié)合將是提升上海航運(yùn)金融服務(wù)能級(jí)的一個(gè)有力舉措。隨著中國(guó)航運(yùn)市場(chǎng)的發(fā)展以及上海航運(yùn)交易所航運(yùn)指數(shù)影響力的提升，推出航運(yùn)指數(shù)期貨的條件日漸成熟。

除了更好地幫助企業(yè)控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、積極應(yīng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，發(fā)展中國(guó)自主的航運(yùn)金融衍生品市場(chǎng)，對(duì)推進(jìn)中國(guó)海運(yùn)強(qiáng)國(guó)和上海國(guó)際航運(yùn)和國(guó)際金融中心建設(shè)也具有非常重要的意義。與會(huì)嘉賓表示，上海急需充分利用現(xiàn)有政策和市場(chǎng)條件，加快發(fā)展航運(yùn)衍生品，以適應(yīng)資源配置型國(guó)際航運(yùn)中心建設(shè)的需要，提升航運(yùn)金融對(duì)航運(yùn)業(yè)的服務(wù)水平，使航運(yùn)金融成為中國(guó)航運(yùn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展、由大變強(qiáng)的重要推動(dòng)力。

航運(yùn)市場(chǎng)困境中求突破

航運(yùn)業(yè)屬于高投入、高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)。上海航運(yùn)交易所總裁張頁(yè)在論壇上表示，在周期性與外部性疊加影響下，運(yùn)輸市場(chǎng)的不確定性日益增加，運(yùn)價(jià)波動(dòng)劇烈、頻繁，且不確定性大。除宏觀層面受地緣政治、世界經(jīng)濟(jì)、自然條件等諸多因素影響外，日常運(yùn)營(yíng)中，還需面對(duì)市場(chǎng)變化、油價(jià)波動(dòng)、港口擁堵、人員罷工、運(yùn)輸事故、極端氣候、恐怖襲擊等不確定因素帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。這些不確定性集中體現(xiàn)在運(yùn)輸價(jià)格、船舶價(jià)格和運(yùn)輸成本的波動(dòng)幅度上。

歷史數(shù)據(jù)顯示，幾十年來，克拉克森綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)最高曾經(jīng)達(dá)到了2萬(wàn)多點(diǎn)，而最低則為7000多點(diǎn)。波羅的海散貨指數(shù)的波動(dòng)區(qū)間更是從2萬(wàn)多點(diǎn)到200多點(diǎn)的巨幅變化。上海海事大學(xué)教授施欣表示：“航運(yùn)市場(chǎng)充滿波動(dòng)、不確定性本就給行業(yè)機(jī)構(gòu)的平穩(wěn)經(jīng)營(yíng)帶來很大困難。近十年來，伴隨行業(yè)同質(zhì)化、商業(yè)化發(fā)展，航運(yùn)市場(chǎng)呈現(xiàn)出需求疲軟和供給過剩狀態(tài)，航運(yùn)投資回報(bào)率經(jīng)歷了巨幅下降，更讓這個(gè)歷史悠久的行業(yè)面巨大挑戰(zhàn)?！?/p>

傳統(tǒng)思維模式下，航運(yùn)業(yè)經(jīng)營(yíng)者們往往通過常規(guī)的航運(yùn)經(jīng)營(yíng)策略來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。施欣介紹，很多企業(yè)寄希望于選擇正確的投資決策，即在合適的時(shí)間、合適的價(jià)位、合適的市場(chǎng)選擇合適的船舶船型，或者選擇合適的市場(chǎng)模式，通過期租、承租等方式靈活優(yōu)化經(jīng)營(yíng)策略。一些企業(yè)通過COA合同鎖定，或者加入聯(lián)營(yíng)體共同抱團(tuán)取暖，共渡難關(guān)。一些國(guó)際企業(yè)也逐步開始進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合以及并購(gòu)的方式，提高市場(chǎng)主導(dǎo)地位。但是也注意到，在航運(yùn)市場(chǎng)景氣期，通過擴(kuò)充運(yùn)力提高市場(chǎng)份額來賺取更多利潤(rùn)，一旦市場(chǎng)反轉(zhuǎn)，便會(huì)面臨大面積虧損。

近幾年來，傳統(tǒng)的航運(yùn)業(yè)界經(jīng)營(yíng)視角之外，利用金融的理念來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)日趨受到大家的重視——航運(yùn)衍生品。施欣介紹，現(xiàn)今航運(yùn)衍生品的表現(xiàn)形式多樣，其中比較有代表性影響力的大概有兩大類。一是源于上世紀(jì)80年代的波羅的海運(yùn)價(jià)指數(shù)。二是到現(xiàn)在也廣受應(yīng)用的FFA，包括相關(guān)遠(yuǎn)期期貨和期權(quán)。

其中，BIFFEX是波羅的海運(yùn)價(jià)指數(shù)期貨。1985年波羅的海航運(yùn)交易所(波交所)發(fā)布了干散貨綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)，并于1990年推出了基于BFI的指數(shù)期貨。但是由于BFI覆蓋的船型、貨種及航線范圍過大，與行業(yè)板塊日益細(xì)化的趨勢(shì)相悖，參與者難以有效通過它實(shí)現(xiàn)一對(duì)一的保值、管理運(yùn)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致BIFFEX期貨流動(dòng)性缺乏。且波羅的海綜合運(yùn)價(jià)相關(guān)的產(chǎn)品與相關(guān)貿(mào)易市場(chǎng)、造船市場(chǎng)外部的變化也不完全同步，于2002年年初退出歷史舞臺(tái)。

1991年克拉克森推出的FFA，是一份以波交所分船型指數(shù)為交易標(biāo)的的遠(yuǎn)期協(xié)議。2005年6月，奧斯陸國(guó)際海事交易所(IMAREX)聯(lián)合挪威期貨和期權(quán)結(jié)算所推出運(yùn)費(fèi)遠(yuǎn)期認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽的期權(quán)等。FFA一直交易至今，是目前成交最活躍、被市場(chǎng)廣泛認(rèn)可的航運(yùn)金融衍生品?！癋FA從本質(zhì)上說是一種運(yùn)費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)管理工具。由于市場(chǎng)運(yùn)價(jià)與FFA價(jià)格存在動(dòng)態(tài)的正相關(guān)關(guān)系，其正相關(guān)性為套保提供了基礎(chǔ)，而動(dòng)態(tài)和變動(dòng)的特征則為市場(chǎng)提供了套利空間?！笔┬澜榻B，從事FFA交易的參與者包括船主、大宗商品交易者、金融機(jī)構(gòu)等，其中20%多的參與者是為了規(guī)避運(yùn)價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，70%多的參與者是通過投機(jī)獲得超額利潤(rùn)。

他山之石打造后發(fā)優(yōu)勢(shì)

實(shí)際上，在當(dāng)前開放的、市場(chǎng)化、國(guó)際化背景下，中國(guó)更應(yīng)該積極推動(dòng)國(guó)內(nèi)航運(yùn)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，在中國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)管下，讓航運(yùn)企業(yè)能夠通過掛鉤合同更及時(shí)、準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)變化，公平放心地參與運(yùn)價(jià)衍生品市場(chǎng)的套期保值，總結(jié)從理論到實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)積累與應(yīng)變策略，才能更好地幫助企業(yè)控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、積極應(yīng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。

據(jù)張頁(yè)介紹，對(duì)于航運(yùn)相關(guān)企業(yè)而言，航運(yùn)金融衍生品是重要的運(yùn)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有助于企業(yè)科學(xué)安排生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和制定戰(zhàn)略規(guī)劃。同時(shí)，市場(chǎng)合理運(yùn)用航運(yùn)金融衍生品工具將更好地服務(wù)航運(yùn)業(yè)發(fā)展。一方面，在市場(chǎng)運(yùn)價(jià)波動(dòng)巨大的情況下，航運(yùn)企業(yè)可以通過航運(yùn)金融衍生品市場(chǎng)套期保值來控制運(yùn)價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，即可以通過在現(xiàn)貨市場(chǎng)和航運(yùn)金融衍生品市場(chǎng)反向操作來達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。同時(shí)，由于航運(yùn)金融衍生品市場(chǎng)具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，使企業(yè)及時(shí)得到公開市場(chǎng)信息，幫助企業(yè)對(duì)未來的發(fā)展有一個(gè)科學(xué)、理性的預(yù)期，合理安排投資、融資、租賃、運(yùn)輸、造船等業(yè)務(wù)和航運(yùn)業(yè)發(fā)展布局。航運(yùn)金融衍生品市場(chǎng)可以在很短的時(shí)間內(nèi)將現(xiàn)貨市場(chǎng)、匯率變化、自然條件等諸多信息轉(zhuǎn)化為價(jià)格漲跌。將經(jīng)濟(jì)、政治、軍事、市場(chǎng)等各類信息高效地轉(zhuǎn)化為價(jià)格變化是衍生品重要的效益之一，這將直接影響整個(gè)航運(yùn)業(yè)的供需關(guān)系和資源配置。

從目前國(guó)內(nèi)情況來看，航運(yùn)衍生品的相關(guān)研究起步較晚，尚未形成成熟體系，在理論層面和制度設(shè)計(jì)等方面圍繞著航運(yùn)衍生品相關(guān)的研究探索相對(duì)較少。FFA作為全球范圍內(nèi)接受程度較高的航運(yùn)衍生品，其交易模式、運(yùn)作機(jī)制等方面相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)可以在一定程度上作為國(guó)內(nèi)航運(yùn)衍生品發(fā)展的研究借鑒，避免在發(fā)展中走彎路。

在施欣看來，相比波羅的海指數(shù)，F(xiàn)FA的制度設(shè)計(jì)更好地體現(xiàn)了衍生品的屬性。而且，通過保證金機(jī)制、清算機(jī)制在一定程度上規(guī)避了對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)，通過升貼水和不同合約組合滿足多樣的需求。比如說，它通過每日?qǐng)?bào)價(jià)機(jī)制能夠和航運(yùn)市場(chǎng)靈敏的價(jià)格波動(dòng)現(xiàn)象相對(duì)應(yīng)，通過清算機(jī)制、保證金機(jī)制在一定程度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)通過市場(chǎng)機(jī)制和適當(dāng)?shù)纳N水、產(chǎn)品合約不同組合，適應(yīng)了多方的需求。雖然存在成本低、進(jìn)出便捷等等優(yōu)勢(shì)，F(xiàn)FA同樣也存在一些風(fēng)險(xiǎn)。比如說，保證金比例和行業(yè)市場(chǎng)特性相關(guān)之后，導(dǎo)致我們相關(guān)的交易不易進(jìn)行以及航運(yùn)市場(chǎng)特定的細(xì)分性導(dǎo)致交易的不易撮合等。

對(duì)于國(guó)內(nèi)今后理論研究層面，施欣認(rèn)為有三個(gè)突破點(diǎn)。一是要進(jìn)一步研制具有典型中國(guó)元素的權(quán)威運(yùn)價(jià)指數(shù)。因?yàn)樗械暮竭\(yùn)衍生品不管是遠(yuǎn)期期貨還是遠(yuǎn)期運(yùn)價(jià)協(xié)議，它的產(chǎn)品根基在于指數(shù)。二是適合航運(yùn)產(chǎn)業(yè)特性的波動(dòng)比較大的金融衍生品。三是我們要探討它的組織模式，不能將指數(shù)發(fā)布者與指數(shù)交易者融為一體。實(shí)踐層面，他表示，目前整個(gè)航運(yùn)界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的理解還有待進(jìn)一步拓展，因?yàn)檫@直接影響著航運(yùn)衍生品在航運(yùn)界的接納程度。此外，國(guó)內(nèi)航運(yùn)衍生品本身，特別是航運(yùn)市場(chǎng)的運(yùn)價(jià)波動(dòng)劇烈性所導(dǎo)致的航運(yùn)衍生品本身風(fēng)險(xiǎn)的控制方法還是不足。風(fēng)險(xiǎn)控制的忽視往往會(huì)在我們制度設(shè)計(jì)、產(chǎn)品準(zhǔn)入方面會(huì)帶來障礙。他建議，要完善航運(yùn)金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管體制，推動(dòng)航運(yùn)衍生品場(chǎng)內(nèi)集中交易市場(chǎng)的發(fā)展，同時(shí)也要落實(shí)金融配套改革，加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)培育。

打造航運(yùn)中心衍生品建設(shè)再接再厲

上海向海而興，在40多年前開始了我國(guó)第一條國(guó)際集裝箱的航線，邁出了上海港走向世界集裝箱大港的第一步，此后隨著外交橋和洋山深水港的建設(shè)，上海港從百萬(wàn)箱港區(qū)邁向千萬(wàn)級(jí)的港口，連續(xù)9年保持全球第一集裝箱大港。上海集裝箱樞紐港的地位進(jìn)一步鞏固，港口集疏運(yùn)體系進(jìn)一步優(yōu)化，現(xiàn)代航運(yùn)服務(wù)要素進(jìn)一步集聚，上海國(guó)際航運(yùn)中心在全球的影響力進(jìn)一步穩(wěn)固。隨著上海自由貿(mào)易區(qū)的建設(shè)不斷深化和“一帶一路”倡議的實(shí)施，上海國(guó)際航運(yùn)中心建設(shè)正在步入新時(shí)代?！昂竭\(yùn)金融則是中國(guó)航運(yùn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展、由大變強(qiáng)的重要推動(dòng)力。航運(yùn)衍生品是航運(yùn)和金融的最佳融合點(diǎn)，也是上海打造高端航運(yùn)服務(wù)功能、加快集聚航運(yùn)服務(wù)要素的最重要的抓手?！鄙虾Ｊ薪煌ㄎ瘑T會(huì)副主任張林表示。

航運(yùn)是全球貿(mào)易的載體，全球貿(mào)易總量中近90%由海運(yùn)承擔(dān)，每年航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)費(fèi)規(guī)模高達(dá)數(shù)千億美元。龐大的市場(chǎng)規(guī)模放大了運(yùn)價(jià)波動(dòng)對(duì)航運(yùn)企業(yè)損益的影響，航運(yùn)市場(chǎng)需要運(yùn)用衍生品來作為規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的工具。

實(shí)際上，發(fā)展航運(yùn)衍生品作為上海建設(shè)國(guó)際金融中心和國(guó)際航運(yùn)中心的結(jié)合點(diǎn)，一直受到國(guó)家和上海市政府的高度重視。自2009年國(guó)務(wù)院公布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)建設(shè)國(guó)際金融中心和國(guó)際航運(yùn)中心的意見》，到2013年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案》，再到2018年上海市政府發(fā)布的《上海國(guó)際航運(yùn)中心建設(shè)三年行動(dòng)計(jì)劃(2018-2020)》，都明確提到要發(fā)展航運(yùn)衍生品。

據(jù)張林介紹，十年來，上海在航運(yùn)運(yùn)價(jià)衍生品領(lǐng)域積極探索，上海航交所發(fā)布20大類航運(yùn)指數(shù)，涵蓋集裝箱、干散貨、油運(yùn)等領(lǐng)域，形成完整的上海航運(yùn)指數(shù)體系(SHSI)。其中，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCFI)和上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(SCFI)成為國(guó)際集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)，為航運(yùn)衍生品開發(fā)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，推出航運(yùn)指數(shù)期貨的條件已經(jīng)成熟。今年是改革開放再出發(fā)的元年，同時(shí)也是上海期貨交易所與上海航運(yùn)交易所深化合作的一年。1月9日，上海期貨交易所和上海航運(yùn)交易所簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同深入踐行發(fā)展航運(yùn)衍生品的理念，共同致力于服務(wù)航運(yùn)市場(chǎng)。

與會(huì)嘉賓表示，相信在上海航運(yùn)指數(shù)影響力日益提升的基礎(chǔ)上，借助交易所成熟規(guī)范的平臺(tái)，航運(yùn)與金融的相互結(jié)合，將促進(jìn)兩個(gè)市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展。航運(yùn)指數(shù)期貨有望激發(fā)航運(yùn)市場(chǎng)的金融需求，帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)發(fā)展，幫助航運(yùn)市場(chǎng)培育一批全球的專業(yè)投資者。同時(shí)，航運(yùn)指數(shù)期貨業(yè)務(wù)的自身發(fā)展，也將進(jìn)一步完善航運(yùn)金融的服務(wù)體系，能夠吸引航運(yùn)、大宗商品相關(guān)企業(yè)進(jìn)一步集聚到上海，帶動(dòng)相關(guān)服務(wù)業(yè)的發(fā)展。最終促進(jìn)航運(yùn)衍生品交易本土特色的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的形成，服務(wù)上海國(guó)際航運(yùn)中心與國(guó)際金融中心的建設(shè)。