2018年煤炭市場格局發(fā)生變化

2017年年底2018年年初，動力煤供應(yīng)緊張，價格大幅上漲，隨后，市場發(fā)生明顯變化：北方主要港口、長江沿線港口動力煤庫存逐步累積，消費(fèi)企業(yè)庫存也增加至高位，加上貿(mào)易商囤貨待漲、電廠提前補(bǔ)庫，市場出現(xiàn)“旺季不旺、淡季不淡”的現(xiàn)象。

據(jù)期貨日報記者了解，上述現(xiàn)象是由多種因素造成的，比如長協(xié)制度保障、電廠采購提前、水泥建材行業(yè)用煤量增加等。

國家發(fā)改委協(xié)調(diào)煤礦、鐵路、電力三方，其共同促成的煤炭長協(xié)保供措施在取得了顯著成效，不僅煤礦履約率保持高位、鐵路保障總體完善，而且電廠長協(xié)份額普遍增多。記者在調(diào)研中了解到，目前，電廠的長協(xié)比例在30%—50%，代表性的央企集團(tuán)能達(dá)到70%以上，一定規(guī)模的貿(mào)易型企業(yè)也能享受20%以上的長協(xié)煤。

就電廠本身而言，在經(jīng)歷了2017年夏季庫存緊張、旺季北上搶煤的“痛楚”，其更加重視電煤采購，加強(qiáng)了對采購節(jié)奏的控制。據(jù)華東一家大型電廠工作人員介紹，沿海幾大電廠補(bǔ)庫時間明顯前移，2018年兩個傳統(tǒng)旺季的前一個月，即4月和9月便補(bǔ)貨完畢。位于江蘇的另一家國企電廠負(fù)責(zé)人也告訴記者，他們從夏季尾端就開始著手為年底旺季做準(zhǔn)備，9月時庫存就已達(dá)到高位，目前庫存超過25天，再加上每月長協(xié)煤的有效保障，四季度不存在太大的采購壓力。

事實(shí)上，沿海電廠提前補(bǔ)庫是傳統(tǒng)淡季購買力不降、傳統(tǒng)旺季采購積極性不高的重要原因。除此之外，2018年水泥建材行業(yè)的用煤量增加，而這緣于行業(yè)利潤良好。除了高利潤，水泥企業(yè)還有按月按量采購煤炭、正常情況下很少停爐的生產(chǎn)特點(diǎn)，以致于2018年水泥企業(yè)對原料煤炭的價格上漲并不抵觸，其對煤價四季平穩(wěn)、淡季不淡作出了貢獻(xiàn)。

社會庫存有向南沿江轉(zhuǎn)移的趨勢

期貨日報記者從太倉港、如皋港等港口處獲悉，煤炭社會庫存有從坑口到海港、由海港南下往沿江(長江)轉(zhuǎn)移的趨勢，且沿江貿(mào)易有可能成為煤炭市場未來的必爭“之地”。

據(jù)江蘇錦盈資本管理有限公司商品策略部經(jīng)理毛雋介紹，2018年兩度出現(xiàn)海港庫存降而江內(nèi)庫存增的現(xiàn)象，且沿江庫存始終保持高位。2016年以來，北方煤炭貿(mào)易商面臨供給側(cè)改革帶來價格波動、北方港口疏港、長協(xié)煤及專用場地擠占等多重不利因素，貿(mào)易經(jīng)營困難，南下求生是被迫之舉。同時，進(jìn)口煤限制給了南方貿(mào)易商開展北煤南運(yùn)、海進(jìn)江貿(mào)易的商機(jī)。此外，內(nèi)陸煤炭消費(fèi)增長也使沿江貿(mào)易煥發(fā)更多的活力。

“這里的貿(mào)易流向主要是兩湖一江和江浙皖內(nèi)陸河網(wǎng)、鐵路網(wǎng)所及的地區(qū)，其中沿長江主航道往上游的發(fā)運(yùn)比例占一半以上。”長江沿線港口相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，2019年蒙華鐵路通車，該鐵路線將成為煤炭南下的大動脈，預(yù)計至少帶來1億噸的江內(nèi)貿(mào)易量，煤炭市場格局將再次改變。

年初以來，國內(nèi)環(huán)保形勢趨嚴(yán)，環(huán)保督查的力度、頻度以及范圍都在加大，對企業(yè)的要求也更加嚴(yán)格。環(huán)保部門要求煤礦在坑口堆煤場加裝防塵網(wǎng)及其他環(huán)保設(shè)施并持續(xù)督導(dǎo)執(zhí)行，這一方面減少了可堆存空間，另一方面增加了生產(chǎn)成本，尤其是前期負(fù)債較高的煤礦，增加的成本可能會吞噬當(dāng)前微薄的利潤，于是企業(yè)盡可能壓縮坑口煤炭堆存量，通過控制生產(chǎn)節(jié)奏、轉(zhuǎn)移至北方港口、銷售給貿(mào)易商等方式來減少坑口庫存。

煤炭運(yùn)銷協(xié)會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，煤礦的煤炭庫存合計為5650萬噸，環(huán)比減少150萬噸，同比減少950萬噸，煤礦庫存呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢。其中，9月底，國有重點(diǎn)煤礦庫存合計為2614.15萬噸，同比減少151.44萬噸。

一方面是煤礦庫存的下降，另一方面是港口和電廠庫存的增加。Mysteel和煤炭運(yùn)銷協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月18日，主要港口煤炭庫存達(dá)到5420.3萬噸，較去年同期增加1006.9萬噸;沿海港口煤炭庫存達(dá)到4453.3萬噸，較去年同期增加807.1萬噸。其中，北方港口和南方港口煤炭庫存為2323.1萬噸和3097.2萬噸，分別較去年同期增加359.5萬噸和647.4萬噸。

“港口煤炭庫存大幅增加，一定程度上說明煤炭從煤礦轉(zhuǎn)移至港口，而北方港口庫存同比增量小于南方，則說明庫存在進(jìn)一步轉(zhuǎn)移并接近終端用戶?！敝行沤ㄍ镀谪浌I(yè)品部負(fù)責(zé)人張貴川表示，目前，長三角港口煤炭庫存同比增加542.1萬噸，至1724萬噸，增量同樣大于北方港口，也印證上述觀點(diǎn)。電廠煤炭庫存的增加說明庫存進(jìn)一步向終端轉(zhuǎn)移。Mysteel的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，電廠煤炭庫存達(dá)到7564萬噸，較去年同期增加1345萬噸，增幅為21.94%。

據(jù)張貴川介紹，中秋節(jié)至今，長江沿線主要港口和電廠煤炭庫存進(jìn)一步累積。從調(diào)研的情況看，驅(qū)動沿江港口和電廠庫存累積的因素主要有：電廠錯峰采購、貿(mào)易商賭漲、庫存被迫轉(zhuǎn)移、東部沿江電廠日耗下降、進(jìn)口存在變數(shù)以及進(jìn)博會預(yù)期。

長江沿線港口煤炭庫存普遍較高，雖然目前較上半年最高水平有所下降，但庫存已經(jīng)達(dá)到庫容的60%—80%，后期新增庫存有限。

“港口庫存中，除少數(shù)港口已經(jīng)將較高比例的煤炭銷售給電廠，其余港口的多數(shù)煤炭為貿(mào)易商庫存。由于當(dāng)前長江沿線港口煤炭價格與北方主要港口煤炭價格形成倒掛(長江港口價格=北方平倉+海運(yùn)費(fèi)+港雜+合理利潤)，貿(mào)易商囤貨待漲的心態(tài)濃厚。”華能太倉港務(wù)有限責(zé)任公司總經(jīng)理呂小偉說。

值得注意的是，華東沿江電廠(浙江及江蘇地區(qū)為主)的日耗下降，煤炭需求也是長江沿線港口庫存和電廠庫存增加的因素之一。沿江電廠日耗下降受到消費(fèi)季節(jié)性和政策的影響。經(jīng)歷了夏季用電高峰，長江中下游均進(jìn)入用電淡季，浙江及江蘇用電需求降低。目前，上述地區(qū)火電廠的負(fù)荷都不高，煤炭日耗整體走低。

進(jìn)口收緊和進(jìn)博會影響或被放大

此次長江沿線港口和電廠調(diào)研，正值國家發(fā)改委收緊進(jìn)口煤政策預(yù)期增強(qiáng)和上海進(jìn)博會臨近的時間節(jié)點(diǎn)，市場對進(jìn)口政策的變化和進(jìn)博會對煤炭市場的影響較為關(guān)注。

進(jìn)口方面，1—9月，國內(nèi)共進(jìn)口煤及褐煤2.29億噸，同比增長11.8%，為落實(shí)發(fā)國家改委確定的2018年煤炭進(jìn)口總量不超過2017年的目標(biāo)，四季度的進(jìn)口總量在4194萬噸，相當(dāng)于10—12月月均進(jìn)口1398萬噸，較9月的2514萬噸減少1000多萬噸，市場擔(dān)憂進(jìn)口煤政策收緊后會造成電廠煤炭供應(yīng)的緊張。

調(diào)研中期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，沿江主要電廠受到的影響可能不大，部分電廠年內(nèi)都在有意識地控制進(jìn)口量，例如以2017年為基礎(chǔ)，執(zhí)行不超過90%的進(jìn)口量，后期仍然有足夠的額度;部分電廠此前主要采購朝鮮煤，在加大對朝鮮煤進(jìn)口的限制后，進(jìn)口就基本停滯，后期也不存在額度不足的問題。即便電廠額度不足，如確有需要，則可“一事一議”，申請額外額度。電廠在進(jìn)口時受到的限制更多在于通關(guān)時間被延長。

“沿江主要電廠受進(jìn)口煤政策的影響并不大，前期對進(jìn)口政策收緊的預(yù)期被放大?！币晃幻禾啃袠I(yè)人士說。

據(jù)悉，進(jìn)博會將于11月5—10日在上海舉行。市場普遍認(rèn)為，進(jìn)博會將對電廠及沿江煤炭運(yùn)輸造成沖擊。但從調(diào)研的情況看，實(shí)際影響可能有限：一是因?yàn)檠亟饕姀S及港口煤炭運(yùn)輸汽運(yùn)極少，主要依賴水運(yùn)，且政府當(dāng)前并未下達(dá)任何相關(guān)的正式文件;二是因?yàn)楦劭诤碗姀S庫存較高，而進(jìn)博會會期較短，就算限制運(yùn)輸也不會對市場造成沖擊;三是因?yàn)榍捌谫Q(mào)易商累庫，進(jìn)一步補(bǔ)庫的動能減弱。除非出現(xiàn)特殊情況，否則進(jìn)博會對煤炭市場的影響非常有限。

同時，記者調(diào)研時也了解到，為應(yīng)對進(jìn)口煤政策收緊、進(jìn)博會對煤炭采購和運(yùn)輸產(chǎn)生的影響，很多貿(mào)易商和電廠在國慶節(jié)前后進(jìn)行了主動補(bǔ)庫，這也造成近期長江沿線港口和電廠庫存增加。另外，水泥廠雖然對煤炭需求旺盛，但因堆存能力有限，其煤炭庫存只維持一周的用量。

煤炭價格后期走勢看法不一

毛雋向期貨日報記者道出了自己的看法。他認(rèn)為，提前采購模式及用電地域西移是煤炭供需格局發(fā)生改變的兩大原因，也是造就2018年動力煤市場“高庫存貫穿全年”及“淡季不淡、旺季不旺”的主要原因。供需總體平穩(wěn)的格局下，政策面變化對煤價行情啟動具有決定性影響。2018年年初和4月之后，政策限制都較為嚴(yán)格，在平控措施制約下，四季度大概率面臨進(jìn)口配額不足的問題，而配額問題可能導(dǎo)致進(jìn)口受限，進(jìn)而提振價格。

“進(jìn)口被限制，國內(nèi)供應(yīng)還存在一定缺口，煤炭價格將上漲?！辈贿^，一位行業(yè)人士補(bǔ)充說，2018年動力煤庫存一直處于高位運(yùn)行，下游電廠針對動力煤進(jìn)行錯峰管理，采取淡季補(bǔ)庫、旺季觀望的策略，在長協(xié)煤的保障下，2018年的煤價很難出現(xiàn)去年那樣的翹尾行情，漲幅將放緩。

華東某電廠工作人員認(rèn)為，2018年的行情不如2017年，一方面是政策調(diào)控導(dǎo)致市場變化，另一方面是環(huán)保壓力導(dǎo)致需求減少。前期電廠全力補(bǔ)庫，進(jìn)入11月就能采購長協(xié)煤，待到2019年1月進(jìn)口額度便會恢復(fù)，進(jìn)口煤會帶來供應(yīng)端的壓力，預(yù)計煤炭價格上行空間有限，四季度大概率平穩(wěn)運(yùn)行。

在張貴川看來，長江沿線港口和主要電廠煤炭庫存均被累積至較高水平，多數(shù)電廠可用庫存高于20天，考慮到后期長協(xié)煤的穩(wěn)定采購，電廠足以應(yīng)對即將來臨的消費(fèi)旺季;貿(mào)易商在進(jìn)口政策收緊及進(jìn)博會影響下提前補(bǔ)庫待漲，后期進(jìn)一步補(bǔ)庫的動能不足，這就限制了上漲空間。與此同時，中西部火電廠、長江沿線水泥等行業(yè)對煤炭的需求良好，貿(mào)易商不急于出貨將對市場形成有效支撐，煤價也缺乏大幅下跌的動力。因此，煤炭市場短期將呈現(xiàn)高位振蕩走勢，預(yù)計1月合約年底前在630—680元/噸的區(qū)間內(nèi)徘徊。其間要密切關(guān)注貿(mào)易商情緒轉(zhuǎn)變，并緊盯2019年進(jìn)口政策和天氣的變化。

調(diào)研對象對期貨持肯定態(tài)度

此次調(diào)研，走訪對象涵蓋電廠、港口及貿(mào)易商，其有國有企業(yè)，也有民營企業(yè)，整體對期貨市場持肯定態(tài)度，并認(rèn)為近幾年動力煤期貨在價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險方面的功能逐步得到有效發(fā)揮。

價格發(fā)現(xiàn)方面，在動力煤上市之初，期貨價格跟隨現(xiàn)貨價格變動，尤其是在國內(nèi)大型煤礦調(diào)整報價的情況下，期貨價格會出現(xiàn)較大變動，但近幾年，隨著市場規(guī)模的增大、參與群體的增多，現(xiàn)貨價格的調(diào)整步伐逐步跟隨期貨價格，期貨價格成為現(xiàn)貨市場定價的參考。

保值方面，企業(yè)參與期貨市場的最主要模式是淡季低價時通過期貨市場建立虛擬庫存，旺季高價高庫存時利用期貨市場進(jìn)行庫存保值。調(diào)研中，期貨日報記者獲悉，部分國有企業(yè)經(jīng)營理念不斷完善，對期貨市場的認(rèn)識不斷深入，他們使用期貨進(jìn)行保值取得了理想的效果。

華東某大型電廠期貨部門負(fù)責(zé)人談及近幾年在期貨市場上套保的經(jīng)驗(yàn)時說：“大型電廠參與期貨套保具備體量大、接貨能力強(qiáng)和資金充裕的優(yōu)勢。如果將套保作為一種電廠的采購渠道，那么就是幫助企業(yè)完成發(fā)電利潤目標(biāo)的一種安全保障。這項(xiàng)工作的關(guān)鍵是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)對套保的認(rèn)可與支持，需要在期現(xiàn)一盤棋的角度下考慮?！?/span>

據(jù)悉，該企業(yè)每年將電煤采購總量的20%設(shè)為上限，開展套保。當(dāng)期貨多單賺錢時，說明煤價在上漲，意味著現(xiàn)貨面臨更多的虧損，不值得慶祝;當(dāng)期貨多單虧錢時，說明煤價在下跌，意味著現(xiàn)貨采購成本下降，有更多的盈利，反倒值得高興。帶著這種先進(jìn)的理念和務(wù)實(shí)的套保態(tài)度，當(dāng)期貨價格低于購買目標(biāo)線后，他們即在20%的總量控制下買入套保。

據(jù)華東另外一位電廠負(fù)責(zé)人介紹，他們在日常工作中將動力煤買入套?？醋魇菐齑婀芾淼囊徊糠?，即通過線上(期貨)和線下(現(xiàn)貨)的結(jié)合，靈活運(yùn)用這種類似云采購的方式進(jìn)行庫存的科學(xué)管理。

調(diào)研結(jié)束后，不少調(diào)研隊員人表示，華東企業(yè)利用期貨進(jìn)行套保的理念很超前，經(jīng)驗(yàn)也很豐富。民營貿(mào)易企業(yè)也通過動力煤期貨，實(shí)現(xiàn)了較好的保值效果。南通綠洲物流股份有限公司副董事長、總經(jīng)理殷寶林表示，相比不利用期貨工具的企業(yè)，利用期貨工具的企業(yè)在貿(mào)易過程中顯得更加從容。2017年，企業(yè)囤積了一部分動力煤現(xiàn)貨，伴隨著價格的持續(xù)大幅上漲，在有較高利潤的情況下，通過賣出動力煤期貨合約鎖定利潤。之后，動力煤期貨和現(xiàn)貨價格都出現(xiàn)上漲，但由于僅對一部分現(xiàn)貨進(jìn)行了利潤鎖定，且當(dāng)時現(xiàn)貨價格上漲幅度明顯大于期貨，最終的結(jié)果是企業(yè)期貨賬戶產(chǎn)生一定虧損，但現(xiàn)貨市場的盈利足以對沖期貨賬戶的虧損，整體實(shí)現(xiàn)了保值效果。

“2018年，我們調(diào)整了保值思路，在價格較低時在期貨市場提前買入，然后逐步累庫，這樣，累庫過程中就不用擔(dān)心煤價快速上漲?！币髮毩终f。

不過，記者發(fā)現(xiàn)，由于某些國有企業(yè)所屬上級部門對期貨套保的認(rèn)識不到位，其就禁止企業(yè)參與動力煤期貨。從經(jīng)營的角度出發(fā)，企業(yè)的確需要期貨工具規(guī)避風(fēng)險。這時，可以與期貨公司子公司合作間接開展套保業(yè)務(wù)。例如，11月中旬時，企業(yè)考慮在次年1月采購一批動力煤現(xiàn)貨，如果在11月中旬就采購，價格是合適的，但等到次年1月再采購，價格可能出現(xiàn)較大漲幅，由于企業(yè)無法直接參與期貨市場，其可以與期貨公司子公司簽訂現(xiàn)貨采購合同，由期貨公司子公司在期貨市場買入期貨合約，然后到了次年1月，通過交割的方式接貨，隨后再將接到的現(xiàn)貨轉(zhuǎn)售給企業(yè)。這樣一來，對企業(yè)來說，相當(dāng)于利用了期貨的保值功能，實(shí)現(xiàn)了保值目的。